Кроме активов, входящих в параметр М2, существуют и другие несколько менее ликвидные активы. Например, многие депозитные институты ■ продают депозитные сертификаты <ДС) — сертификаты крупных срочных вкладов, продаваемые в основном единицами по 100 000 долларов и более; основными покупателями этих активов являются фирмы. Депозитные сертификаты могут быть проданы их владельцами до наступления даты погашения. Владелец же обыкновенного срочного вклада может получить свои средства, только погасив счет в банке-эмитенте. Поскольку цена, по которой продается депозитный сертификат, подвержена некоторым изменениям, его номинальная стоимость до погашения не является полиостью фиксированной. В этом смысле депозитные сертификаты по своей сущности ближе к ценным бумагам, чем к вкладам.
Кроме однодневных соглашений об обратном выкупе и займах в евродолларах, о которых мы уже рассказали, существуют также так называемые срочные соглашения об обратном выкупе и займы в евродолларах. Эти активы отличаются от однодневных тем, что срок их действия обычно превышает 24 часа и иногда составляет даже несколько мссяцеи.
Сумма параметра М2, депозитных сертификатов, срочных соглашений об обратном выкупе (RP), срочных займов в евродолларах и титулов собственности (shares) взаимных фондов денежного рынка, принадлежащих различным институтам, представляет собой денежный агрегат, который называется параметр МЗ.
Активами, включаемыми в1 параметр МЗ, не исчерпывается список всех ликвидных активов. Некоторые виды ценных бумаг, такие как банковские акцепты, коммерческие бумага, краткосрочные ценные бумаги и облигации Казначейства США, также считаются довольно ликвидными. Сумма этих активов и параметра МЗ обозначается термином параметр L; это — самый широкий из всех используемых на сегодняшний день денежных агрегатов.
Какой из денежных агрегатов лучше?
При таком количестве различных денежных агрегатов вполне естествен вопрос: какой же из них дает наилучшую оценку величины денежной массы? Однако этот вопрос не имеет однозначного ответа. Скорее, он порождает другой вопрос: «Для каких именно целей необходима эта наилучшая оценка?»
Если ставится задача измерения статического количества активов, используемых в качестве платежного средства, то лучшим является параметр Ml. Хотя титулы собственности взаимных фондов и депозитные счета денежного рынка технически возможно использовать для совершения сделок, эти активы используются в подобных целях гораздо реже, чем обычные трансакционные депозиты. Большинство владельцев акций взаимных фондов денежного рынка пользутюся ими как средством краткосрочного накопления стоимости.
Относительное сходство параметра МI с традиционным определением денег сделало этот параметр доминирующим денежным агрегатом на многие годы. Однако существует и другой подход, сторонники которого оспаривают первенство Ml. Истоки такой точки-зрения — в уравнении обмена MV = Py. Авторы этого подхода задались вопросом: какое именно *М» находится в наиболее устойчивом и предсказуемом отношении к другим переменным того уравнения? Денежный агрегат, наиболее тесно связанный с остальными переменными, является и наиболее полезным в качестве базиса для формулирования экономической теории и проведения экономической политики.
В течение многих лет лишь незначительное меньшинство экономистов считали, что параметр М2 более устойчиво связан с другими переменными из уравнения обмена, чем параметр М1. Эта точка зрения стала более распространенной в конце 80-х годов. По-видимому, организационные и политические изменения начала 80-х годов привели к росту стабильности зависимости М2 от остальных переменных и к снижению стабильности подобной зависимости для параметра Ml. К концу 80-х годов Федеральная Резервная Система также заняла эту позицию и в проведении своей политики начала подчеркивать значение параметра М2.
Тем не менее ряд экономистов считают, что ни один из традиционных денежных агрегатов не является оптимальным как с точки зрения теории, так и экономической политики. Они указывают на то, что параметры Ml, М2 и друше представляют собой произвольные выборочные точки из некоего континуума ликвидности. Экономисты, придерживающиеся этой точки зрения, говорят, что взамен произвольной системы группировки активов необходимо создать некий общий взвешенный агрегат всех ликвидных активов. Один из таких экспериментальных денежных агрегатов взвешивает каждый актив в соответствии с его скоростью оборота (turnover rate), то есть отношением годового объема сделок к среднему количеству средств, вложенных в этот актив. Эта оценка придает относительно большой вес наличным деньгам и трансакционным депозитам, которые используются в большом количестве сделок и, следовательно, имеют высокие скорости оборота. По сравнению с этими активами взаимные фонды денежных рынков, которые редко используются для совершения сделок, зато используются как средство сохранения стоимости, получают меньший вес. Некоторые экспериментальные денежные агрегаты этого типа имеют многообещающие перспективы, но ни один из них еще не доказал своего решительного преимущества перед традиционными способами оценки денежной массы.
Во многих разделах этой книга традиционно подчеркивается роль параметра Ml, но это не означает отрицания полезности других денежных агрегатов. Необходимо помнить, что все большее число экономистов считают параметр М2 стандартным показателем, который может быть более полезным инструментом осуществления текущей денежно-кредитной политики.
Банкноты Соединенных Штатов (United States notes)
Первыми бумажными деньгами, выпускаемыми правительством США, были банкноты Соединенных Штатов. Первоначально они предназначались для финансирования ведения Гражданской войны и получили название «гринбэки». Выпуск банкнот Соединенных Штатов — пример того, как правительство может финансировать свои операции с помощью печатного станка. В период с начала Гражданской войны в 1861 году до се окончания в 1S65 году налоговыми поступлениями обеспечивался лишь 21% расходов федерального правительства. Есе остальные средства были получены от займов и эмиссии банкнот. С 1861 по 1865 годы на Севере США произошло удвоение денежной массы и имел место двухкратный рост цен. Когда война окончилась, банкноты Соединенных Штатов составляли почти половину общего объема находившихся в обращении наличных денег, причем количество этих банкнот в 1865 году практически не отличалось от тою количества, которое было выпущено за годы войны. Значение банкнот Соединенных Штатов постепенно снижалось по мере того, как появлялись новые типы бумажных денег, удовлетворяющих растущие потребности расширяющейся экономической системы США.
Во время Гражданской войны Юг сталкивался примерно с такими же финансовыми проблемам», что и Север. Налоговые поступления были еще меньше, чем на Севере, и конфедератам также приходилось выпускать большие количества бумажных денег, чтобы финансировать деятельность правительства. С января 1861 года по январь 1864 года количество денег, находящихся в обращении на Юге, выросло почти в 12 раз, а цены — в 28 раз. Несмотря на то, что Конфедерация пропела в феврале 1864 года денежную реформу, обменяв старые наличные деньги на меньшее количество новых денег, расширение предложения денег продолжалось, и инфляция ускорилась. К концу войны деньги конфедератов обесценивались и полностью исчезли из обращения. Серебряные сертификаты. Закон Блэнда-Аллисона (Bland-АШяоп Act) 1878 года дал Казначейству США право выпускать так называемые серебряные сертификаты, которые оставались важным типом бумажных денег вплоть до 1968 года. Как эмиссия серебряных сертификатов, так и осуществление закупок серебра были связаны с многочисленными политическими противоречиями, существовавшими в денежной сфере в последние три десятилетия XIX пека. Закон о Чеканке Монет (Coinage Act) 1873 года демонетизировал серебро, заменив биметаллический стандарт золотым стандартом. В соответствии с этим законом должны были чеканиться не стандартные серебряные доллары с содержанием металла стоимостью в 1 доллар, а так называемые торговые доллары, с таким же серебряным содержанием, как в монетах по полдоллара, двадцать пять и десять центов. Таким образом, серебро предназначалось для изготовления разменной монеты, и оно уже не выполняло роли стандарта стоимости. Поначалу производители серебра не возражали против этого, однако вскоре они поменяли свое мнение, поскольку цены на серебро упали в ' результате роста добычи и уменьшения спроса, связанного с переходом многих Стран к золотому стандарту.
Чеканка разменной монеты требовала весьма незначительного количества серебра, и в этот период некоторые группы людей развернули кампанию за свободный и неограниченный выпуск серебряных монет. Они заявляли, что Закон 1873 года —- это результат заговора, и даже называли его <.преступ-лением-73». Конгресс сумел принять несколько биллей о закупках серебра. В
соответствии с Законом Блэнда-Аллисона 1878 гада, Казначейство США было обязано покупать серебро на 2 млн. долларов ежемесячно по рыночной цене; часть приобретенного серебра предназначалась для обеспечения резервных требований по серебряным сертификатам, а часть шла на производство серебряных монет, Избыточное количество приобретенного серебра, не идущее ни на одну из этих целей, называлось «.свободным серебром» и оставлялось на хранении.
Закон Щермана о Закупках Серебра 1890 года обязывал Казначейство США ежемесячно покупать определенное количество унций серебра, а не любое количество, соответствующее стоимости в 2 млн. долларов, что первоначально привело к росту доходов производителей серебра. Для оплаты серебра, покупаемого согласно этому Закону, Конгресс США наделил Казначейство США правом выпускать специальные «Казначейские векселя 1890 года», причем они должны были обязательно обмениваться как на золото, так и на серебро. Ввиду опасного истощения золотых запасов и других финансовых трудностей, связанных с финансовой паникой 1893 года, этот Закон в 1893 году были аннулирован. После этого «Казначейские векселя 1890 года» были изъяты из обращения и заменены серебряными сертификатами.
Во время жестокой предвыборной борьбы за президентский пост в 1896 году Уильям Дженнингс Брайан выступал за свободную и неограниченную эмиссию серебряных монет; по ею мнению, серебро должно было обмениваться на золото в пропорции, равной 16 : 1 (что было крайне выгодно производителям серебра, поскольку рыночная пропорция была равна 30:1). Существование такой официальной цены серебра, несомненно, привело бы к быстрому росту количества серебряных денег.
Брайан проиграл Уильяму Мак-Кинли, защищавшему золотой стандарт. Происходившее на рубеже веков улучшение экономических условий привело к уменьшению популярности государственных закупок серебра. Кроме того, открытие новых золотоносных месторождений и рост объема выпуска золота способствовали принятию в 1900 году Закона о Золотом Стандарте (Gold Standard Act).
В 1930 годах вновь началось движение за увеличение объемов закупок серебра; предполагалось, что это поможет выжить индустрии по добыче серебра, а также поможет стране противостоять инфляции. Законодательство, принятое в 1934 году, обязывало Казначейство США осуществлять ценовую поддержку путем закупок серебра как на внутреннем рынке, так и за рубежом; с 1942 по 1960 годы Казначейство США покупало только внопь добытое серебро на внутреннем рынке. В 1960 годах рыночные цены на серебро превысили официальные цены, что вообще устранило необходимость в осуществлении государственных закупок.
До 1961 года серебряные сертификаты были важнейшим типом денег, и никто не собирался изымать их из обращения. Казначейство США выпускало сертификаты с номиналами, равными I доллару, 2 долларам, 5 долларам и 10 долларам. На каждый доллар эмитированного сертификата приходилось три пятых унции серебра, хранящегося в Вест-Пойнте. Когда цена серебра превышала 1,29 доллара за унцию, сертификат мог быть погашен серебром в размере, превышающем его номинальную стоимость.
В 1961 году, боясь, что цены на серебро начнут расти, Казначейство США ц Федеральные Резервные банки начали изымать из обращения пяти- и десятидолларовые сертификаты, заменяя их банкнотами ФРС. После того, как в 1963 году новое законодательство наделило Федеральные Резервные банки правами на выпуск однодоллароиых банкнот, все серебримые сертификаты были заменены банкнотами ФРС. Эти меры были предприняты для расширения
запасов свободного серебра с тем, чтобы обеспечить адекватное снабжение серебром Казначейства США, выпускающего монеты, а также для того, чтобы путем распродажи серебра удерживать его цену на уровне 1,29 доллара за унцию.
В 1967 году Государственное Казначейство США перестало продавать серебро и удерживать его цену от роста и объявило, что в июле 1968 года обмен сертификатов на слитковое серебро будет прекращен. В этот период цена серебра превысила 1,29 доллара, что привело к прекращению использования серебряных сертификатов в качестве денег. Общая стоимость сертификатов, находящихся в обращении, снизилась с 2,370 млн. долларов в 1961 году до 269 млн. долларов в июле 1968 года.
Банкноты ФРС (Federal Reserve Notes). Закон о Федеральной Резервной Системе (Federal Reserve Act) 1913 года санкционировал эмиссию банкнот ФРС, сегодня являющихся основной формой бумажных наличных денег в США. Эти банкноты являются обязательствами двенадцати Федеральных Резервных банков, составляющих Федеральную Резервную Систему. Маленькая эмблема, изображенная слева от портрета на каждый из таких купюр, показывает, который из банков выпустил банкноту в обращение. В практических целях, однако, все банкноты обладают взаимозаменяемостью и могут рассматриваться как обязательства ФРС в целом.
Одним из оснований для эмиссии банкнот ФРС было то, что предложение национальных банкнот не всегда достаточно быстро увеличивалось ь периоды финансовых кризисов. До появления в 1930 годах практики федерального страхования депозитов при наступлении кризиса многие люди стремились превращать банковские вклады в наличные деньги, боясь, что банк лопнет. Возросший спрос на наличные деньги плохо удовлетворялся, что еще больше усиливало отрицательные последствия кризиса.
Совокупная стоимость национальных банкнот по закону не должна была превышать 300 млн. долларов. Государственное Казначейство США не могло оперативно выпускать дополнительные серебряные сертификаты по своему желанию, поскольку оно было обязано обеспечивать эти сертификаты реальными резервами в серебре. Предполагалось, что банкноты ФРС полностью удовлетворят потребность экономики в наличных деньгах.
Кроме банкнот ФРС, Закон 1913 года также санкционировал выпуск еще одного типа денег — банкнот банков ФРС. Предполагалось, что эти банкноты заменят национальные банкноты, выпускаемые частными банками. Для того, чтобы эмитировать новые банкноты банков ФРС, ФРС должна была выкупить у национальных банков ценные бумаги, обеспечивающие национальные банкноты. После этого национальные банкноты должны были быть изъяты из обращения с тем, чтобы их место заняли новые деньги.
Однако этот план не был выполнен, поскольку национальные банки не торопились продавать ФРС свои облигации. Они предпочитали выпускать свои собственные банкноты, поскольку это было весьма эффективным средством их рекламы. Национальные банкноты не исчезли из обращения вплоть до 1935 года, когда банки окончательно утратили право на эмиссию этого типа денег.
Трансакционные депозиты как средство ооращения
На протяжении всего двадцатого века трансакцнонные депозиты в депозитных институтах постепенно заменяли наличные деньги и становились доминирующей формой денег ь США. Поскольку чаще всего эти депозиты привлекаются к использованию с помощью чеков, они получили обиходное
наименование чековых депозитов (вкладов), или чековых счетов. Как уже отмечалось выше, трансакционные депозиты на сегодняшний день составляют около трех четвертей параметра Ml.
С течением времени трансакционные банковские депозиты заменили наличные деньги в роли наиболее важных денег для совершения сделок.
Использование чековых счетов в качестве денег требует наличия громоздкой бухгалтерской системы. Более 15 000 коммерческих банков и многие сберегательные учреждения ведут учетные книги. (Конечно, в наше время эти «книги» компьютеризированы.) Если балансовый остаток на вашем чековом счете составляет 100 долларов, то это записано в книгах вашего банка. Когда вы выписываете чек на 10 долларов и даете его некому мистеру Смиту, в вашем банке величина счета уменьшается на 10 долларов, а в банке, обслуживающем мистера Смита, величина счета увеличивается на эту же сумму. Заметьте, что термин депозит (вклад) здесь не совсем верен. Чековый депозит — это всего лишь счет в банке, не представляющий собой никаких реальных физических вкладов денежных средств.
Одна из причин того, что чековые депозиты становятся основным средством обращения, состоит в том, что эти вклады обладают большей сохранностью, чем наличные деньги. Наличные деньги нужно хранить. Их могут украсть. Кроме того, чеки являются довольно безопасным способом совершения платежей по почте, поскольку они не имеют внутренней ценности, если на них не стоит подпись. Чеки удобны, поскольку мы можем выписывать их на точную сумму, и они позволяют вести четкие записи о расходах. Чеки особенно хороши для совершения платежей при крупных сделках.
В Великобритании до 1960 года чеки использовались лишь в ограниченных пределах, поскольку существовал довольно странный закон, запрещавший работодателям выплачивать своим работникам зарплату чеками. Заработная плата должна была обязательно выплачиваться монетами и банкнотами. Этот закон был частью Акта о товарообмене (Truck Act) 1831 года, и он был предназначен для того, чтобы защитить права рабочих. Предприниматели того времени зачастую оплачивали труд рабочих чеками, которые можно было погашать, только приобретая по завышенным ценам товары в магазинах, принадлежащих компании нанимателя.
Чековые вклады не всегда считались средством обращения. Шестьдесят лет тому назад экономисты считали деньгами только монеты и банкноты. Даже в 1930 году, когда Джон Мейнард Кейнс, ведущий экономист своего времени, в своей книге «Трактат о деньгах» (Treatise on Money) включил в понятие денег вклады до востребования, Г. Паркер Виллис, известный профессор Колумбийского университета, отнесся к этому весьма критически. Сегодня чековые вклады считаются деньгами, потому что мы приобретаем на них товары и услуги. Экономисты предпочитают функциональный подход к понятию денег: все, что используется как деньги, является деньгами.
Приемлемость чеков. Хотя чековые вклады в США и доминируют в качестве средства обращения, они все же неприемлемы в качестве наличных денег, потому что лицо, получающее чек, обычно не обладает полной уверенностью в том, что этот чек обеспечен вкладом, размер которого соответствует сумме, обозначенной в чеке. Однако, как это ни удивительно, чеки с готовностью принимаются при совершении платежей.
Широкому использованию чеков способствует существующая я США система законов, защищающая права лиц, принимающих чеки. Считается, что человек совершает преступное деяние, если он платит за товар чеком, зная, что средств на его счету недостаточно для оплаты покупки. Как и в случае с любым преступлением, издержки наказания ложатся на государство, а не
на пострадавшего. Обвинение должно доказать, что мошенничество было намеренным, но обычно это не составляет труда. При наличии соответствующего заявления продавца попытка покупателя приобрести товар расценивается как свидетельство намерения совершить мошенничество. В странах, не обладающих подобной системой законов, чеки не имеют широкого применения.
Чек становится более приемлемым, если он удостоверен. Чтобы удостоверить чек, служащий банка должен подтвердить, что сумма, указанная в чеке, переведена со счета человека, выписавшего чек, на счет удостоверенных чеков. Чтобы избежать задержек и проблем со сбором платежей по чекам (по инкассированию чеков), некоторые фирмы, такие, например, как автотранспортные компании, принимают только удостоверенные чеки. Удостоверенные чеки очень удобны и для осуществления международных операций.
Записи о сделках с помощью чека. С 1970 года все финансовые институты обязаны вести записи (обычно на микрофильмах) о всех выписанных или принятых чеках на суммы, превышающие 100 долларов. Информация этого типа может помочь федеральному правительству бороться с торговлей наркотиками, неуплатой налогов, организованной преступностью или политической коррупцией. Конституционность этого закона ставилась под сомнение, но в 1976 году Верховный Суд США постановил, что банковские записи не являются «личными бумагами», а, следовательно, на них не распространяется действие четвертой поправки к Конституции, которая защищает граждан от необоснованных обысков и арестов имущества. Это наступление на частный доверительный характер отношений банка и клиента привело к тому, что Конгресс включил в Закон о регулировании финансовых институтов и контроле за нормой процента (Financia! Institutions Regilatory and Interest Rate Control Act) 1978 года следующее положение: «...ни один государственный орган не имеет права на получение копий информации или доступа к информации, содержащейся в финансовых записях любого клиента финансового учреждения...» без соблюдения строгих процедур. До того, как Служба Внутренних Доходов (Internal Revenue Service) или другое государственное учреждение получит право на проверку ваших банковских записей, это учреждение обязано известить вас об административном вызове в суд и дать вам десять дней на передачу дела в суд.
Электронные переводы как средство обращения. На последней стадии истории денег происходило широкое распространение электронных переводов, как способа использования денег, лежащих на трансакционных депозитах. При совершении электронного перевода сообщение, передаваемое из компьютера одного банка в компьютер другого банка, заменяет бумажный чек. Однако содержание электронного сообщения совпадает с содержанием сообщения, записанного на бумажном чеке. В обоих случаях в сообщении содержится указание банку осуществить перевод денежных средств с одного счета на другой.
Электронные переводы денежных средств быстро завоевали доминирующие позиции на финансовых рынках, где огромные суммы денег каждый день переходят из рук в руки. Например, если пенсионный фонд покупает на 1 млн. долларов облигаций, выпущенных корпорацией «Дженерал Моторз^, то деньги в уплату за облигации просто переводятся со счета на счет с помощью электронного сообщения, Электронные переводы денежных средств доминируют и на международных финансовых рынках.
В потребительских сделках электронные переводы применяются гораздо реже, чем на финансовых ринках, по даже в этой области их значение растет. Сегодня многие потребители пользуются дебетными карточками — пластиковыми карточками, используемыми так же, как кредитные карточки, с той
лишь разницей, что дебетные карточки служат для совершения электронных переводов денег с одного трансакционного депозита на другой. Все большее число рабочих получают заработную плату с помощью электронного перевода со счета нанимателя на счет наемного работника. Это ускоряет процесс перевода средств и освобождает рабочего от необходимости посещать банк для получения денег по бумажному чеку.
Предвидя увеличение роли электронных переводов, многие люди говорят о возникновении «экономики без денег», в которойвее сделки будут совершаться с помощью электронных переводов. Потребители будут иметь карточки, позволяющие совершать даже мелкие покупки, например, газет или спичек. Однако, если правильно понимать сущность электронных переводов, то можно прийти к выводу, что термин «экономика без денег* в принципе неверен. Деньги в форме балансовых остатков на трансакционных депозитах будут продолжать существовать. Но с исчезновением наличных денег и бумажных чеков деньги станут «невидимыми».